1988年降生于蛇口的中国平安股票(601318)，是中国第一家股分制保险企业。

1995年扩大到证券业务；随后一年增加信托业务；2003年、2006年和2011年分别收购收购福建亚洲银行、深圳商业银行和深圳发展银行，在银行业扎下了根；2012年景立陆金所，陆续拓展金融科技业务……

确立至今走过了32个想法，中国平安已涵盖五大紧张的金融服无板块——寿险和健康险、财险、银行、资管和科技。然而，保险仍然是中国平安的顶梁支柱。

2020年上半年（按中国会计规则编制报表，下同），保险业务进献收入5162.95亿元（单位人民币，下同），占总收入的81.96%；归母营运利润到达593.61亿元，占合计归母营运利润的79.88%。其中，仍以寿险及健康险业务马首是瞻。

见下图，2020年上半年，寿险及健康险业务进献收入3850.48亿元，占平安总收入的61.12%，归母营运利润达511.27亿元，占总归母营运利润的68.8%。

人身险业务遇瓶颈

事实上事迹增长趋势转弱的苗头在2019年年报时已展现。正如前文所述，寿险及健康险业务是平安主要的收入及红利来源。在2012年至2017年期间，中国平安的人身险业务经历了强劲增长。寿险及健康险新业务代价亦连接下降，2020年上半年的新业务代价更同比下滑24.4%，至310.31亿元。

平安人身险的新业务代价主要来自个人业务和团险业务，其中个人业务进献了99%以上。个人业务的拓展主要通过三个渠道，分别为代理人，电销、互联网和其余渠道，以及银保渠道。代理人还是其非常主要的新业务拓展渠道，以2020年上半年为例，这一渠道占了新业务89.28%，见下图。

非常近几个会计期，平安的代理人数目出现下降，见下图。与此同时，2020年上半年，代理自均新业务代价也同比下降了14.71%。这两个缘故大概可以注释其代理人渠道新业务代价下降的缘故。

 寿险业务亟需蜕变

大概，疫情是其寿险业务在2020年上半年下滑的其中一个缘故，但并非唯一缘故。我们无妨与中国人寿(02628-HK, 601628-CN)作一个对比。进行了寿险蜕变的国寿非常近事迹期的阐扬面目一新。

寿险业务的收入和利润主要分两块——保险收入和投资收益。从下表可见，同样面对疫情，国寿的寿险及健康险原保险保费收入仍有13.07%的增幅，而其退保率惟有0.61%。相比之下，平安的寿险及健康险原保险保费收入同比下降4.64%，退保率到达0.89%。

投资回报方面，平安的净投资收益率和总投资收益率均不足国寿，且跌幅也大于国寿。

对于代理人流失的问题，在2019年曾经惹起平安的重视，并推出了寿险蜕变，计划从产品、渠道、数据化谋划三方面确立真正长期可连接的健康增长平台。渠道方面，稳定和扩充代理人团队，同时扩大其余渠道的建设；产品方面，以客户需要为导向，拓展服无边界，提供更贴合客户需要的产品；数字化方面，即以科技手段提升渠道建设的服从、参与到金融服无之中提升老本服从等。

平安在金融科技方面的实力无须置疑，里面做一个办理方案，动不动就能上市的高质量。将科技融入到保险及其余金融服无里的蜕变，也应该难不倒平安。几年以前，平安就曾经在主营业务中应用人工智能等创新科技。2020年上半年，平安的AI驱动产品贩卖规模同比大增1.04倍，到达1763亿元，相配于上半年总收入的27.99%。以此来看，通过这三个手段来推进寿险蜕变，应该能够带来结果。

从2020年7月份的保费收入来看，平安的单月寿险及健康险保费收入同比增长5.13%，至343.44亿元，而国寿的单月保费收入或约为277亿元，同比增2.25%。平安的寿险保费业务似有回升迹象，但是仍需多调查几期的阐扬来确认趋势。

寿险以外业务

以营运ROE看，寿险及健康险业务的2020年上半年利润率非常高，达511.27亿元，年化收益率为39.2%，其次为财险业务，达17.2%。

2020年上半年，财险已赚保费同比增长9.6%，至1223.39亿元，但综合老本率上升了1.5个百分点，同时年化净投资收益率下降了70个基点，所以归母股东营运利润同比下降17.58%，至82.34亿元。

平安银行业务年化营运ROE为9.3%，同比下降了3.3个百分点。期内平衡生息资产规模同比增长15.8%，至3.888万亿元，年化净息差下降了3个基点，至2.59%。生息资产规模扩幅较大，抵消了息差微降的影响，利钱净收入同比增长15.3%，至503.05亿元，增幅高于招行(03968-HK, 600036-CN)的3.97%，和工行(01398-HK, 601398-CN)的2.40%。

然而值得留意的是，上半年的贷款减值损失大增36.9%，增幅高于招行（22.32%）和工行（26.5%），这应该是其利润率较低的缘故。

从下表可见，平安银行的利润阐扬并不如招行，不良贷款率和拨备笼盖率也不如招行安全，核心一级资本足量率更有点让人担心。投资者在看到它强悍的收入增长时，需鉴戒同样强悍的减值损失升幅。

资管业务方面，上半年得益于二级市场活跃度的提升，证券业务净利润同比增长25%，至16.53亿元；然而信托业务和其余资产管理业务的阐扬却并不理想，净利润分别按年下降11.8%和26.9%，至16.53亿元和32.2亿元，或主要由于疫情影响宏观经济阐扬以及投资收益下降所致。

科技业务是平安近年出力打造优势的家当板块。其以孵化或建立或并购的方式打造金融细分平台的独角兽，并通过上市来实现账面值的提升，这个板块包括陆金所，纽交所上市的金融壹账通(OCFT)和汽车之家(ATHM-US)，港交所(00388-HK)上市的平安好大夫(01833-HK)，以及平安医保科技等等，都有吸引资本市场投资者的地方。

除了它们的潜伏估值以外，它们的收入和利润进献也不俗。2020年上半年，金融科技及医疗科技业务进献收入150.19亿元，同比增长0.47%，占总收入的2.38%；归母营运利润为34.38亿元，同比增长22.7%，相配于平安归母营运利润总额的4.29%。

总结

业务倾向于多元化的中国平安，在各个赛道都有亮点和特色，然而，寿险却仍然是其非常紧张的业务板块，决意了整体的阐扬。寿险蜕变箭在弦上，其结果暂未见，但大概会成为估值提升的环节。

从股价与内含值的对比估值以及市账率估值可以看出，中国平安的估值不见得比国寿优胜，市值并未由于它的科技属性而获得高估，很可能正反映了市场对其寿险业务的担心。寿险后续阐扬的变更值得关注，大概可以带来一些投资的启示。