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【平安证券】研究所贾志:拥抱渠道 拥抱这个最好的时代

由私募网主办,平安证券、中国证券(52.000、0.00、0.00%)联合主办,云溪基金、金超投资、红阳新基金协办,主题为“很高兴在新时代遇见你,投资好时光”。第五届中国FOF&MOM基金经理年会于2020年9月17 -18日举行

  在17日的优选私募基金专场对接会上,平安证券基金研究执行总经理贾志为我们带来主题演讲——《私募行业发展现状及展望》。


平安证券 


  感谢各位嘉宾,也感谢主办方今天能给我们一个机会跟大家分享一下,我们过去的一些思考和内容。

  刚才姜总经理已经详细介绍了中国平安的情况,我就不赘述了。从基金研究的角度,也从第三方的角度,和大家分享一下。近年来,私募实际上是一种快速发展、超常发展的状态。在过去的五年左右,我和我的团队参观了数百家私募机构。在这个过程中,我们感触很深。我们看到一些机构从小到大,从大到强,也看到一些机构取消和退出市场。整个市场很有前景,但从具体机构来看,路途也很坎坷。

  经过十几年的积累,尤其是最近五年的快速发展,私募管理的规模非常令人振奋。到目前为止,姜总经理刚刚给了你一些数据。现在有证券私募8800家,私募管理规模达到3.1万亿元。再来看看21年的公募期,这里私募的成绩非常喜人。除了规模快速增长9倍之外,我们也看到了一些问题。在整个策略中,多重投资股票的比例最大。让大家期待的是策略更加多元化,发展更加均衡。不同策略的私募在自己的领域做的很好。从生态学的角度来说,我们对未来也是充满期待的。

  对于这些策略做了一些业绩总结,截至目前,三年期累积收益,多头获利最多。经营期货做得最好,基本上每年都能赚得差不多一样多。而且在各种策略中,我们也发现了一个非常有趣的现象,就是大多数策略都没有特别强的相关性,这种现象对于我们进行投资组合的基金机构也有好处,能够更好地实现资产配置,分散风险。

  目前从事 FOF的机构, MOM的业绩也比前几年更好,特别是我们看到, FOF规模的量化增长非常迅速,它们对持有者的贡献也非常稳定,这也是一个很好的行业现象。我认为,从给持有者带来相对较小的波动性和相对稳定的收益的角度, FOF、 MOM也是很有前途的。

这个尺度虽然让我们很开心很兴奋,但也有一些尴尬的地方。比如私募经理总人数8000多,10亿以下规模也有8000多,50亿到100亿,100多亿。还好还有几十个,头现象越来越明显。我们的大多数机构都跟在后面。这种后续其实是一种压力,这种压力是针对具体机构的。如果你跟不上,或者你在奋力追赶,后续会越来越难。这是一个非常严重的现象。

  头部的私募大家看一下,分布和我们策略的分布也比较相似,股票多头,还有一些做债的他们的规模相对明显一些,整体上对于具体的私募机构来说,还是不够完全乐观。

  地域分布上,北广深杭,通过我们这几年的走访,一个是效率比较高,有时候不低于公募,大家比较集中。我觉得这种集中有它很大的优势,就是资金方面也比较集中。事实上,在海上创业的私募机构创始人,无论是过去的背景还是现在的资源范围,都是相对集中的,注册区和办公区自然也是相对集中的。

  另有一件有趣的事情可以分享,从这种集中的托管角度来看,我们可以反映出我们的私募股权代理销售渠道是非常集中的.我们看看前20个托管,银行家的人数相对较少,这与公开发行有很明显的偏差,私募股权似乎更加平稳,更加和谐.在这种背景下,我们还应该发现,有一个更大的蓝海其实是一条私人银行线,事实上,我们需要在未来继续发展。之所以这么说,是因为我们都知道代销和托管是紧密联系在一起的,通过这一组数据我们就可以看出大家还是在券商圈做了更多的工作,当然不是我们不想去银行,银行门槛比较高。但是,在我看来,随着资管新规的逐渐出台,银行的思维正在改变,包括平安银行(15.860,0.00,0.00%),平安私行(以及我以前服务过的其他几家银行),对私募基金的态度和理念也在逐渐改变。

  事实上,我们一直在做这项工作,从研究的角度来看,我尤其不明白他们认为公开发行的风险小于私募股权的风险,我认为这是一个完全的误解,私募股权基于绝对收入的概念,客观上,我认为公开发行的控制风险大于优势。

  除这几年外,这几年最大的特点就是“头”比较明显,那头里的明星基金经理,他们的资源号召力就更明显了,我给你们列的这张表格,你们也都比较熟悉,我觉得这类现象在今后很长一段时间也会成为主流现象。因此大家不管是中游还是中后场,现在唯一能做的事就是尽快跑起来,在竞争环境下,不进则退。

  PPT

  简单说了一些行业的现象,也给大家介绍一下我们团队在做私募基金研究大概的方法和理念。

  这么多年来,私募基金研究,我觉得其实发展还不够快,原因也比较明显,就是在获取数据方面,我们实际上非常受限。再加上整个私募机构的数量过多,达到了让我们觉得基本上在吹牛或说大话的程度,谁也做不到,因为没有人或机构能做得到。事实上,在这种困难下我们也在努力做一些突破,在研究上通过外部购买数据——我们主要选择私募排排数据,常见的数据再加上资产数据,通过我们内部的人工以及系统对数据进行清理,我们将认为有问题的数据进行校验,尽可能保证数据的质量。再次进行研究探索,研究工作实际上也与公募相似,从产品、基金经理、公司等多个角度入手。除产品外,还要将定性的内容加入,私人领域,定性的内容我们会投入更多的时间和精力。

我国定量研究也与同业机构有较大的相似性,依赖于一些较成熟的算法。在保证数据质量的前提下,这样产生的结果将更具参考价值。对一些能确定的结果,特别是风险调整和收益,还有对他们选股的判断,业绩的分解,以及持续的业绩跟踪,包括有条件的情况下我们这次的私人竞争对手,有条件的情况下能再去分析研究具体产品的持仓,我们就能得到一个更有说服力、更有价值的结论,这个结论通常是提供给我们的合作伙伴的,特别是像银行端还有我们的证券财富端,这样他们就能把一些更精确、更有价值的信息传递给我们的持有人,让持有人能更客观地了解我们,这时我们就进行了定量分析研究的积累。

对于我们而言,定性研究是一个焦点,也是我们最花费时间和精力的一个焦点。这就要求我们在实地考察时要尽力而为,从我们的偏好出发,我们更愿意去与主创人员,特别是基金经理,进行一些交流学习,也包括我们特别关注的问题,包括我们能够从股东中收集到的问题,与我们私募基金的主创人员进行无缝对接,将一些更准确的一手信息,反馈给我们的渠道,这就是我们的需求。

  本人实地采访本人的感受我也和大家谈一下。事实上,并不是只有核心地段的高大上的职场我们才会看中,其实我们更看中的是团队对行业的执着、专注和热爱,因为大家都知道,这个行业其实并不容易,这个行业其实是拼长线的,在此基础上我们还务实也不免俗气,要看,要体会,虽然有些不太方便直白,但以公司持续运作的能力和目前的规模,大概在什么阶段能够覆盖成本,我们都非常关注。您持续生存的能力,风控的能力是我们比较关注的,后期这些质量分在我们选公司产品包括选基金经理中有很大的权重。

  在这样的走访尽调当中,在同业当中大家比拼的也就是你走过的公司数量,我觉得在业内这个圈不是很大,那么我个人是这样体会的,谁走访的家数越多,面访的人越多,他对这个行业的认识就越全面一些。

  至于头上的表现,我们看一下,超过十亿,不超过十亿,为什么用十亿,我们觉得其实任何一个单位,在运作的时候,都是有成本的,我们还特别关心什么时候能收支平衡。由于我见过的很多这样的机构都是由主创人员和主要合伙人组成,到了后期是自己亲自去输血来支持机构运作,这种我觉得暂时还行,一年两年、三年也行,但如果周期拉长了,就会把大家的这种信心给耗光了,10亿也许是个杠,但我觉得如果运作做得比较经济,就不一定要10亿,可能策略不同,大家要尽快脱离险境,我们把根扎牢了,才能茁壮成长。

  今后,我认为头部效应现在尤其明显,更多的私募机构要尽快脱离这个底部。还有一点,我觉得我们对未来还是要有信心的,这个信心就是市场也在变化,包括注册制和创业板改革,我觉得价值投资更深入人心了。对未来,我觉得价值投资,包括对科技未来的想象,也不是一个新的话题,我从事价值投资的时间也不短,过去每个阶段都是这么说的,我特别期待的是,我们前面提到的监管层也提出了这个概念,即未来我们是否能有一个长期牛市的预期,如果要有这样的预期,我们现在就是要做好内功,未来就是要有无限的想象。只要我们现在能活下去,活得好,未来才是我们真正能乘风破浪,最期待的未来。如果从这个角度来看,我觉得我们现在可能生活的时代应该是最好的。

  最后,展望未来,其实我觉得也要看周围的竞争。公募不断发展,数量不断增加。特别是最近两三年,专业人士和自然人持股的机构越来越多,有的是外资独资、股份制公司。这样的竞争对手加入后,在资产管理新规的背景下,我觉得我们是在同一个舞台上竞争。在这个案例中,我们还看到29家外资完成了私募备案。大平台下,我觉得对我们来说,既是提升,也是挑战。对于未来,虽然我有很好的想象力,但压力也同时存在。尽快走出去,尽快拥抱渠道,尽快缩短与持有者的距离,向市场展示我们优秀的投资能力和管理能力,是我们的当务之急。

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