电量下滑三成，利润下滑五成：1H20前5个月澜沧江流域来水连接偏枯，固然6月汛期提前扭转了来水的颓势，但上半年发电量仍下滑超过30%。电量疲弱连累了营收阐扬，固然平衡度电收入同比提升10.0%，但比较刚性的老本支出造成利润大幅下滑难以避免。滇、粤用电迅速恢复，激动消纳、提升电价：2Q20云南省用电量469亿千瓦时，同比增长9.8%；1H20用电量同比增长7.8%，增速在全国独占鳌头。2Q20广东省用电量1808亿千瓦时，同比增长4.0%；只是因疫情影响，Q1出现了较大程度的下滑。但停止7月底，广东省累计用电量已超过上年同期值，其中7月同比增速到达12.4%；而云南7月增速同样超过10%。两省兴旺的用电需要一方面可以保证公司所发电量的消纳空间，另一方面有益于进步环境趋势化电量的上网电价水平。

费用连接改进，资本开销慢慢降低：公司通过LPR利率转换、发行超短融置换长期借款等方式，慢慢降低财务费用，1H20削减约3.5亿元，已接近2019整年节活水平。在实现澜上电站主体建设后，公司当前大型在建工程仅托巴水电站一项，资本开销希望进一步降低，加强现金流。

平安证券投资建议：来水大幅下滑造成公司电量、营收、利润阐扬如期回落，但云南省内和西电东送落地点广东省的用电需要恢复迅速、增速强劲，有益于保证公司电量的消纳和电价的提升。财务费用的改进和资本开销的削减，将加强公司的现金活水平。凭据来水变更情况，调整对公司的红利展望，预计20/21/22年EPS分别为0.28/0.30/0.32元（前值0.30/0.30/0.30元，，对应8月26日收盘价PE分别为14.5/13.4/12.5倍，维持“推荐”评级。

危害提醒：

1、行使小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变更在较大程度上受到宏观经济运转状况的影响，将干脆影响到发电装备的行使小时数。

2、上网电价降低。下游用户侧降低贩卖电价的政策可能向上游发电侧传导，造成上网电价降低；随着电改的推动，电力环境趋势化交易规模接续扩大，可能拉低平衡上网电价。

3、煤炭费用上升。煤炭优质产能的释放进度掉队，且安监、环保限产进一步压抑了煤炭的制造和提供，造成电煤费用难以获得有用掌握。

4、降水量大幅削减：水电收入的主要影响成分即是上游来水量的丰枯情况，而来水情况与降水、气候等自然成分相关，可展望性不高。