2014年，柠檬微趣凭借一款消除类手游一炮而红，2016年登陆新三板，并于2017年尝试申报创业板上市。但在2018年更新招股书后不久，柠檬微趣选择主动撤销申报材料，退出了IPO的申请。

事实上，A股通过 IPO顺利上市的游戏企业并不多，自从2017年1月厦门吉比特网络技术有限公司(以下简称"吉比特")在主板成功上市以来，A股已连续数年没有与网络游戏相关的公司成功上市。盈利严重依赖一款运营6年以上的游戏，柠檬微趣能否成功上市，对于公司、监管部门和市场，都是一个考验。

在手游市场竞争愈来愈强，游戏开发、宣发投入水涨船高的情况下，柠檬微趣仍未调整募资计划，增加新游开发投入，这势必会减小柠檬微趣新游戏开发成功并取得市场青睐的概率。

吃老本的柠檬微趣

柠檬微趣成立于2008年，公司实际控制人是齐伟。柠檬微利成立后很长一段时间，一直埋在很多游戏公司，默默无闻。2014年，Lemon Micro Fun发布了一款爆款游戏，让公司一炮而红。这款消法游戏，已经是柠檬微利6年的中流砥柱，最初叫“糖果萌萌消法”，后来改名为“宾果消法”，现在叫“宾果消法”。2014 -2017年期间，宾果淘汰的注册用户数和月活跃用户数持续上升，在一段时间内成为适合各年龄段的爆炸性游戏。

凭借着《宾果消消消》的火爆，柠檬微趣实现了飞跃：其营业总收入由2014年的0.11亿元增长到2017年末最高的3.88亿元。

收益的暴涨，也让柠檬微趣赢得了红杉等资本的青睐，2016年新三板挂牌后，柠檬微趣完成了多项增资，红杉资本旗下的北京红杉盛德投资中心(下称"红杉盛德")参与认购。在认购文件签署之时，红杉盛德是柠檬微趣的第四大股东，其持有该公司8%的股权。

开发出《宾果消消消》后，柠檬微趣就显得有点江郎才尽了，虽然其后又开发、代理了诸如《飞屋消消消》《梦幻蛋糕店》以及《冰雪奇缘：冰纷乐》等多款游戏，但截至2020年上半年，公司收入的95.17%仍来自已步入衰退期的《宾果消消消》。

图片来源：招股书

在市场上，一款游戏一般分为四个阶段:引入期、爆发期、稳定期和衰退期。从柠檬微利披露的月活跃用户和月付费账号来看，“宾果淘汰”明显进入了玩家逐渐失利的衰退。截止到2020年2月，宾果淘汰的月活跃用户数已经不到1000万，月支付账号也没有超过20万。

随着《宾果消消消》进入衰退期，市场推广对游戏用户数提升的效果也越来越弱，柠檬微趣花在市场推广上的费用也大幅减少，由2017年的1.52亿元下降到2019年的9996.09万元，下降幅度接近35%。

同时，柠檬微趣的营业收入也出现了下滑。柠檬微趣2019年实现收入3.48亿元，较去年3.88亿元的最高水平下降10.31%。值得一提的是，在柠檬微趣的收入构成中，直接由玩家充值而来的游戏分成收入下降得更多，从2017年的3.49亿降至2019年的2.32亿，降幅高达33.52%。这样看来，《宾果消消》这本老本，柠檬微趣已经啃不动了。

增加广告收入是柠檬微趣减缓收入下滑、保障公司利润的重要手段。2020年上半年，通过《宾果消消消》分发广告，为柠檬微趣提供了3368.19万元的收入，在当期营收中的占比高达30%。近日《宾果消消消》因涉及用户隐私问题而被监管层要求整改，或会影响其广告收入。

业内人士表示，正常的游戏并无收集用户信息的需求。针对《宾果消消消》涉及隐私问题是否与其广告业务有关，《投资者网》向柠檬微趣进行求证，不过对方未予回复。

并无亮点的募资计划

2018年撤销申报材料，2020年7月初在创业板注册制改革重新受理申报材料后第一时间提交IPO材料，从最新版招股书来看，柠檬微趣第二次申报IPO的材料准备显得有点不充分。

例如，柠檬微趣披露了2016年和2017年公司增资及股权转让的情况，该报告将于2020年9月25日发布在《招股书》的第六部分，其中第五部分为发行股本情况，披露了发行前一年发行人新增股东的情况。在2018年主动退出 IPO申请之后，柠檬微趣最近在2020年7月提交了招股书，与招股书中披露的“申报前一年发行人新增股东情况”章节有出入。柠檬微趣最新版本的招股书中有很多内容与2017年和2018年提交的基本上是一样的。

除了一些招股书中表述的内容相同外，柠檬微娱两次IPO的募集项目完全相同。在两份IPO申请材料中，柠檬微利计划募集11.5亿元用于项目建设。其中，1.65亿元用于手机游戏升级开发运营项目，6.26亿元用于6款新游戏的开发运营，其他资金用于运营中心建设项目和通用工具开发。此外，柠檬微利计划募集与其主营业务相关的其他营运资金6819.01万元。与2017年首次申报的募集项目相比，2020年IPO柠檬微利的备案仅更新了募集项目的国家发改委备案信息，两次披露的信息中募集项目编号与环评批复编号完全一致。

除部分招股书表述内容相同外，柠檬微趣两次公开募股的募投项目基本相同。其中，柠檬微趣两次申报 IPO，拟募集资金11.50亿元用于项目建设。其中1.65亿元用于手机游戏的升级开发和运营项目，6.26亿元用于6款新游戏的开发和运营，其余资金用于运营中心建设项目和通用工具的开发，另外柠檬微趣还拟募集6819.01万元用于其他主营业务的运营资金。相较于2017年 IPO首日披露的募资项目，2020年 IPO首日披露的柠檬微趣只更新了募资项目的发改委备案信息，募资项目与两次披露的环境影响报告书中的环境影响报告书完全一致。

其实，除了《宾果消消消》外，柠檬微趣还开发了如《梦幻蛋糕店》这类模拟经营游戏、《百变时尚秀》这类换装游戏以及《飞屋消消消》这类消除游戏。但除了《宾果消消消》外，柠檬微趣开发的其他游戏均未能给公司提供可观的收益。

每三年，柠檬微趣就会推出一款消遣、休闲对战和模拟运营类游戏，但是目前市场上已经充斥着大量的同类游戏，没有强大 IP支持的新游戏必然会淹没在众多的同类游戏中。就拿消消乐类型游戏来说，目前乐元素旗下的《开心消消乐》在月活和流水方面都超过了柠檬微趣的《宾果消消》，除了《天天爱消消》之外，还有腾讯旗下的《天天爱消消》和深圳创梦天地科技有限公司旗下的《梦幻家园》，目前市场上已经充斥着数百款消消乐游戏。面对如此激烈的竞争格局，柠檬微趣开发的消乐游戏是否能赢得市场认可，尚需拭目以待。

水涨船高的竞争成本

募资项目未发生变化，但游戏市场与2017年相比已发生了巨大的变化。在企查查搜索“游戏”，显示与信息传输、软件和信息技术服务业有关的公司就超过13万家。随着手游市场规模的不断扩大，越来越多的游戏公司开始重视手机游戏，手游市场的竞争也日益激烈，因此使得现在手游的开发与宣发成本水涨船高。

值得注意的是，在柠檬微趣的募集计划中，公司将募集到6819.01万元作为其主营业务相关的营运资金，即拟募集资金补充流动资金。2020年，柠檬微趣的资产结构已经发生了巨大变化，而2017年才第一次提交了招股书。柠檬微趣的货币资金在2020年上半年达到4.28亿元，几乎是2017年2.15亿元的两倍；与此同时，该公司的资产负债率也大幅下降，从2017年的11.43%降至2020年上半年的3.20%。负债比率不到5%，货币资金充裕，现金流良好，那么6819.01万元的资金是否还需要募集，还需要讨论。

体现游戏开发成本的研发费用也有类似的趋势，为了将旗下的端游进行手游化，冰川网络、电魂网络投入的研发费用在2016年后均大幅上涨，由此前的零元增长到1亿元以上，并有上涨的趋势；吉比特的研发费用也由2016年的零元增长到2019年的3.32亿元。冰川网络、电魂网络以及吉比特快速增长的研发费用仅仅用于将公司已有端游进行手游化，其开发周期远低于重新开发一款新的游戏。

这样看来，一款爆款游戏后再无建树的柠檬微趣，从研发、宣发到运营能力，能否让新研发的游戏在漫漫多的同类游戏中生存下来，将是对他们的巨大挑战。在手游市场竞争日益激烈的情况下，柠檬微趣想通过资本市场加持来完成自身蜕变能否如愿？