容阻感产销两旺， 2021年一季度扣非净利润翻倍增长： 公司公布 2021年一季度业绩预告， 受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成 效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电 容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长，预计归属于上市公 司股东的净利润 1。8-1。9亿元，同比增长 44。42%-52。44%。 2021年一季 度公司累计实现非经常性损益预计为 744万元，较上年同期的 4，204万 元减少 3，459万元，减幅为 82。29%。公司报告期扣除非经常性损益后归 属于上市公司股东的净利润预计为 1。73亿元至 1。83亿元，同比增幅约 为 108。91%至 121。01%。 行业稼动率高企，预计景气度仍将持续， ！ 2021年一季度以来， 各家原 厂稼动率持续高企， 在手订单充足。 据台媒工商时报，片式电阻因厚声 家变、基片提价等原因，旺诠、国巨、厚声等大厂提价，华科电阻涨幅 约 10-15%，国巨电阻涨幅约 25%。据台湾经济日报，三星 tdk 等厂商 有计划近期提高高容产品价格，华新科、国巨等大厂同样计划对 MLCC 提价 10%-15%左右。 在下游需求旺盛、上游原材料涨价等推动下， 海 外厂商开始新一轮调价， 我们预计行业景气度仍将持续。 国产替代需求旺盛，产能扩张持续推进： MLCC 作为最重要的基础元件 之一，在 5g、汽车电子、智能硬件的推动下， MLCC 行业需求稳步增 长，且国产替代需求增速将高于行业整体增速。 近年来下游客户加快对 国产元器件的扶持力度，风华具备 01005-2225以上全尺寸 MLCC 生产 能力，且具备电阻产能约 370亿只/月，公司是容阻感皆具规模、积淀 最深厚的国产被动元器件龙头，国产替代排头兵。风华与台系厂商在产 品品质差别甚微，产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户 需求的必由之路。 公司月产 56亿只片容技改项目于 2020Q4达产；月产 450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资 29。88亿元； 月 产 280亿只电阻扩产项目于 2020年 12月完成立项，目前正在加速推进。 我们预计祥和工业园一期 50亿只将于今年 6月份建设完成， Q3逐步爬 坡放量，二三期预计于 2022年上半年建设完成；电阻扩产项目预计 2022年底建设完成并逐步放量， 相当于三年内再造两个风华。 盈利预测与投资评级： 作为兼备容阻感生产能力、产品型号最齐全的国 产片式元器件龙头，公司主业盈利能力强劲。我们看好短期行业景气度 持续，以及长期下游需求增长及国产替代趋势下公司产能和份额扩张给 公司带来的业绩弹性，预计公司 2021/22/23年净利润 10。37亿元（下调 0。59亿元）、 15。13亿元（上调 0。22亿元），新增 2023年业绩预测 18。66亿元， 对应 PE 为 22。73/15。58/12。63倍，维持“买入”评级。

一季度业绩好于市场预期。一季度营收 20。42亿元，同比增长 78。3%，归母净利 2。28亿元，同比增长 312。1%，扣非后归母净利 2。23亿元，同比增长416。1%，公司从疫情中稳步恢复，业绩增长受益于本期销售增加，税后净利润增加。 毛利率大幅提升，费用率明显下降。一季度毛利率 25。0%，同比高增 4。7个百分点，环比提升 0。9个百分点。期间费用率同比下降 6。6个百分点，其中研发费用率同比下降 4。4个百分点，管理费用率下降 1。3个百分点，销售费用率下降 0。8个百分点，系营收增长导致各项费用率下降。经营活动现金流净额-1。87亿元，同比下降 81。84%，系本期销售增加，相关经营支出增加。 智能座舱订单充足，预计业绩增长可持续。一季度营收大幅增长，预计受益于新产品新订单拉动。公司多屏智能座舱产品持续获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等客户新订单；信息娱乐系统突破丰田、马鲁蒂铃木等白点客户并获一汽大众、长安福特、一汽丰田等客户订单；显示模组及系统业务获白点客户一汽红旗、东风乘用车新项目订单；液晶仪表业务配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车等，新订单将有力支撑业绩表现。 智能驾驶及智能网联业务有望成为新增长点。智能驾驶方面，全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等批量供给国内主流车企；随新能源汽车销量增长及产品快速规模化量产，有望带动业绩提升。智能网联方面推出整车级 OTA、网络安全等产品并陆续实现商品化，与华为合作的Hicar 功能主机在多个 OEM 项目中应用，新项目与新技术加速迭代升级，智能驾驶与智能网联业务增长可期。 财务预测与投资建议：预计 2021-2023年 EPS 为 1。27、1。55、1。95元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2021年 PE 平均估值 81倍，目标价102。87元，维持买入评级。 风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。

事件： 公司发布 2021年一季报。 公司 2021Q1实现营业总收入 3。69亿元， 同比增长 229。25%，较 2019年同期增长 27。26%；实现归母净利润 1。01亿元，同比增长 394。77%，较 2019年同期增长 33。42%。 21Q1收入端增速环比提升。 公司 21Q1营收同比+229。25%，较 19Q1同 期+27。26%，环比 20Q4收入端增速（ 9。56%）提升 17。70pct。奥维云数据 显示， 21W1~W13， 集成灶线。14%/+232。96%。 浙江美大 2021年 1-3月线pct。 费用管控良好，盈利能力较为稳健。 受 2020年同期疫情低基数影响（ 20Q1利润端同比-73。03%），公司 21Q1归母净利润同比+394。77%，较 19Q1同期+33。42%，环比 20Q4增速基本持平。 毛利率端： 21Q1公司毛利率为 51。11%，同比+4。59pct，较 2019年同期-2。73pct。 费率端： 21Q1公司销 售/管理/研发/财务费率分别为 12。35%/4。47%/3。58%/-0。94%， 同比 -0。61/-6。47/-1。37/3。20pct。其中，管理费率下滑较多，主要系管理费用增 幅（ +34。52%）小于收入端增幅（ +229。25%） ；研发费率下滑主要系去年 同期基数较低（ 20Q1受疫情影响研发项目未能完全实时开展）。 综上，公 司 21Q1净利率为 27。28%，同比+9。13pct， 较 2019年同期+1。26pct。 现金流情况同比大幅转正。 21Q1公司经营性现金流净额为 0。19亿元，同比 +1。33亿元， 大幅转正， 主要系去年同期低基数效应下， 销售商品收到的现 金大幅增长所致。 21Q1公司销售商品收到的现金 4。21亿元，同比 +404。02%。 公司应收账款为 0。22亿元，同比-34。53%，较 19年同期 -32。89%；存货 0。83亿元，同比-23。72%，较 19年同期+18。81%；预收账 款（合同负债） 0。84亿元，同比+31。70%，较 19年同期-40。17%。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 20H1推出“天牛” 品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端市场，多元化布局市场； 公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化 销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6。98/8。06/9。26亿元，同增 28。4%/15。4%/14。9%。 公司长期增长空间大， 维持此前“买入”评级。

事件： 公司公告 2020年年报，及 2021年一季报预告。 2020年： 实现收入 40。35亿元，同比增长 6。07%；归母净利润 5。22亿元， 同比增长 78。66%；扣非净利润 2。92亿元，同比增长 13。62%。 PCB业务： 实现收入 30。85亿元，毛利率 32。57%（含 IC 载板）； IC 载板业务： 实现收入 3。36亿元，毛利率 13%，出货面积 12。63万平米； 21Q1： 实现归母净利润 0。9-1。1亿元，同比增长 129。63%-180。66%；扣非 净利润 0。98-1。19亿元，同比增长 181。93%-239。47%。 2020年因各项因素扰动，剔除后经营性利润同比持续高增长。 根据公司年 报预告披露内容，公司扣非净利润因新产能投放及汇兑损失累计影响经营性 利润约 0。75亿元，以及我们关注到公司在因为外部环境致使收入增长有限 的 2020年进一步加大研发支出，较 2019年增加 0。4亿元，会计处理谨慎 的情况下计提湖南源科商誉减值 1073万。因此当我们剔除以上各项扰动后， 公司实际扣非净利润约为 4。17亿元，同比增长 62%。 经营拐点+行业景气再次论证， 21Q1加速增长。 公司披露 21Q1业绩预告， 在公司过往传统淡季的情况上实现了超高速增长， Q1利润接近历史最高水 平，扣非净利润实现了 182%-239%的增速。实现高增速的核心原因为公司 21Q1市场需求回暖，且公司过往持续拓展的产能逐步释放，使得公司收入 规模同比上升；在此基础上公司的经营效率持续提升，且另一方面带动了各 项成本费用率的下降，进一步推动了盈利能力的提升。 IC 载板顺应行业大势，持续扩产，做大做强。 目前公司在 IC 载板这一半导 体材料已经实现国产突破，公司继续发力扩产，有望成为 IC 载板国产替代 的主力军。从公司广州本部 IC 载板历时 10年的研发投入到量产（现有产能 2万平米/月），以及兴科半导体（大基金合资公司）的首期 16亿元投资扩 产，都将显着提升公司的产能规模和行业地位，并进一步打开未来数年的成 长空间。现阶段，半导体产业链景气度高涨，晶圆代工和封测环节产能紧张 且持续涨价，国产存储芯片巨头长江存储、合肥长鑫上量在即，国内封测产 能仍处于扩张阶段，国产配套的需求存在巨大的缺口。作为芯片封装的核心 基础材料， IC 载板行业未来或将持续上升，也将会为公司的发展下坚实的 基础。从长远看， IC 载板的赛道优势必将逐步显现，高技术难度、高资本 投入、较长的扩产周期等因素使得行业参与者相对有限，而未来 5年行业规 模增长一倍（ Prismark 数据）并成为线路板领域最大的细分子行业，少数具 备战略眼光、提前布局的企业将分享行业发展的红利。 盈利预测与投资建议： 公司在 2020年受到了多方面的影响过后，从 20Q4开始展现了经营性拐点；而此次披露 21Q1业绩预告，更是再次论证了公司 经营性拐点已至，且行业景气度持续高涨。随着公司整体产能持续扩充并逐 步爬坡贡献产值，我们有望在后续看到公司的持续高增长，因此我们预计公 司 2021年至 2023年营收为 53。66/72。44/96。53亿元，对应归母净利润为 4。56/6。26/8。24亿元，对应 PE 为 31。3/22。8/17。3x，维持“买入”评级。

事件： 公司发布一季度业绩预告， Q1收入同比增长 153。24%-188。57%； 归母净利润同比增长 799。69%-1010。26%，符合我们预期。 收入增长符合我们预期，股权激励费用加回后利润增长略超预期 由于 2020年一季度受到疫情的严重影响，我们使用 2019年一季度对比： 一、 收入端： 2019Q1收入为 3。70亿元， 2021Q1收入中位数为 4。60亿 元，相比 2019Q1增速为 24。32%， 2年复合增速为 11%左右。考虑到： 1）公司 Q1是全年最淡的季度， 2019Q1收入占比仅为 16。29%； 2）应 急疏散市场和业务是从 2020年开始释放， 2019年疏散业务收入为 0。67亿、 2020年为 1。82亿，意味着随着疏散业务的快速增长， 2021Q1收入 占比会进一步下降（疏散确认节奏和传统消防报警一样， Q1是最淡的 季度），我们保守假设 2021Q1收入占比为 15%，则对应 2021年全年收 入为 30。67亿元，相比 2020年增长 21。45%。 3）同时，根据公司的公告 内容，到 2023年收入规模力争实现 50亿以上，按照 2020年收入规模 25。25亿计算，则未来 3年收入复合增速超过 25%。 因此， 根据我们推 算， 2021年收入增速相比 2020年大概率会有 25%左右增长。 二、 利润端： 2019Q1归母净利润为 0。51亿元， 2021Q1归母净利润中位 数为 0。53亿元，考虑到： 1）股权激励和限制性股票费用合计 740万元； 2）根据公司公告， 2021Q1员工人数较 2020Q1增加 500余人，我们根 据公司 2019年年报可推算出公司平均员工薪酬为 12。58万元/年，假设 薪酬水平保持与 2019年持平，可算出 2021Q1增加员工薪酬 1573万元； 如果我们将股权激励费用和新增员工费用加回，可推算出可比口径下公 司归母净利润为 0。72亿元，相比 2019Q1增长 35。85%，略超我们预期。 短期看 3年内收入规模达到 50亿可期，长期看有望复制海康威视的发 展路径。 考虑到： 1）应急疏散市场和业务正处于从零到一的指数型增 长阶段， 我们预计 2023年有望实现 8-10亿收入规模； 2）久远品牌和 海外市场保持 30%左右的增长； 3） 我们青鸟品牌收入增速略高于行业 增速（ 10%左右），因此根据我们推算，到 2023年公司收入规模超过 50亿、净利润规模超过 10亿的概率较高。我们复盘安防龙头海康威视的 发展历程，从后端存储、前端摄像头（标准化的产品），到被集成商模 式的解决方案（半标准化半定制化），再到跨越安防的各工业细分领域 （定制化），本质上是将自己的核心基础和底层逻辑不断衍生和拓展到 新的领域。而目前青鸟消防正处于： 1）将传统的烟雾报警系统作为基 础设施进行大规模铺设； 2）将传统烟雾报警系统的核心基础和底层逻 辑逐渐向应急疏散领域拓展，是否能复制海康的成长路径，值得关注。 盈利预测与投资评级： 基于我们对公司在应急疏散和工业消防行业的成 长性， 我们维持 2020-2022年 EPS 预测分别为 1。74、 2。29、 2。82元，对 应 PE 分别为 24、 18、 15倍，维持“买入”评级。

事件： 4月 15日，兴森科技发布 2020年年度报告以及 2021年 Q1业绩 预告。 2020年实现营收 40。35亿元，同比+6。07%，归母净利润 5。22亿 元，同比+78。66%。其中 Q4实现营收 10。76亿元，同比-2。50%，净利润 0。64亿元，同比+5。11%， 符合我们预期。 公司预计 2021年 Q1业绩将 进一步提升， 预计实现归母净利润0。9-1。1亿元，同比+129。63%-180。66%。 全年业绩稳健增长，经营质量稳步向好： PCB 以及 IC 载板产能的释放， 带动全年业绩稳步增长，其中 PCB 业务同比增长 5。63%，实现毛利率 32。57%，较 2019年提升 0。64pp，半导体业务同比增长 4。61%，占营业 收入的比例为 21%，实现毛利率 21。2%，较 2019年下滑 2。92pp，从整 体毛利率来看全年毛利率为 30。93%， 较 2019年提升 0。29pp， 销售净利 率为 13。55%， 较 2019年提升 4。51pp； 控费效果逐步显现， 2020年全年 销售费用 1。54亿元，同比下降 25。75%；全年管理费用 3。33亿元，同比 下降 3。50%。 5G 建设带动 PCB 行业蓬勃发展，布局高端产线加强竞争优势： 在材料 成本上涨的背景下，公司持续进行研发投入，降本增效，有效利用 5G 发展对于行业的驱动力，实现 PCB 业务的稳定增长。高端产品方面， 公司前瞻布局 IC 板载业务，能提供先进 IC 封装基板产品的快速打样、 量产制造服务及 IC 产业链配套技术服务， 而且当前 IC 载板国产化渗透 率较低，国产替代仍有空间，目前兴森科技在广州生产基地具备 2万平 方米/月的产能。 基于持续不断的研发投入， 兴森科技在高密度超薄封装 基板、半导体测试板、 400G 光模块印制线G 天线印制线路板 等方面均保持领先水平。 盈利预测与投资评级： 我们持续看好高端产品产能需求以及国产替代推 进节奏， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 0。27/0。33元上调至 0。29/0。37元， 预计 2023年 EPS 为 0。46元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 33/25/20倍，维持“买入”评级。

兴森科技2020年报点评：全年业绩稳步向上，需求回暖+产能释放，Q1业绩大超预期

2020年生猪量价齐升，盈利水平达新高。2020年，公司生猪出栏量 1812万头，较 2019年增加 76。67%，其中商品猪、仔猪、种猪分别销售 1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位，商品猪全年销售均价为28。04元/公斤，较 2019年上涨 51。40%。受生猪销售量价齐升驱动，2020年公司归母净利润率达 48。8%，同比提升 18。5pct，加权平均 ROE 达74。43%，同比提升 39。15pct，达历史新高。 1Q21以量补价逻辑兑现，成本管控明显优于行业。公司 1Q21生猪均价25。45元/kg，同比降 20。5%，其中 1-2月、3月均价同比分别降 17。1%、26%。销量方面，1Q21公司生猪出栏 772万头，环比 4Q20增 24%，同比+201%，其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%，同比分别+307%、+40%、+5900%，综合看 1Q21生猪销售收入 193亿元，同比+142%，以量补价逻辑持续兑现。成本端，得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力，估算 1Q21公司完全成本约在 15-16元/kg，综合，1Q21公司净利润约 78-85亿元。 产能稳步提升，“低成本+放量”穿越周期，维持“强烈推荐”。公司 2020年末总资产同比增 132%，主因存货、固定资产、在建工程等增加，1Q21末能繁母猪存栏为 284。6万头，较期初增 8。5%。成本端仍有改善空间，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长，上调 21、22年归母净利润预测 9。3%、5。5%至 323。6、208。3亿元，对应 21-22年 EPS预测为 8。61、5。54元，同比+17。9%、-35。6%，对应 21-22年 PE 分别为方正中等线X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。

事件 1： 公司发布 2020年年报，股市行情大盘软件报告期内公司实现营收 1072。65亿元，同 比+30。02%，归母净利润 73。09亿元，同比+231。17%，折合 EPS 1。14元/ 股，同比+225。71%，加权平均 ROE 26。34%，同比+16。16%；每股净资产 5。48元，同比+ 52。65%；资产负债率 71。07%，同比减少 6。16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296。50亿元，同比+29。80%，环比+8。48%，归 母净利润 16。57亿元，同比+359。05%，环比-32。20%， 公司拟每 10股派 息（含税） 1。5元，每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 事件 2： 公司发布 2021年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 26。20亿元，同比+113。73%，环比+58。12%， 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19。71%，同比增加 12。88pct，净利率 6。81%，同比增加 4。13pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率 3。82%，同比增 加 0。08个百分点，研发费用 19。64亿元，同比增加 100。20%。经营现金流 净额 175。07亿元，同比增长 953。21%，现金流大幅改善，主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程 871。24亿元，同比 106。22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善迭加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PTA 权益产能 1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程装 置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125。89、 161。24、 179。58亿元，同比 72。3%/28。1%/11。4%， EPS 为 1。87、 2。39及 2。66元/股，对应 PE 为 14。5/11。3/10。1倍，维持“买入”评级。

本土激光设备龙头，迎来业绩拐点 ①大族激光创立于 1996年，通过内生+外延不断壮大业务面，目前主营业 务包括激光及自动化配套设备、 PCB 及自动化配套设备，以及相应的定制 化生产线等，是国内激光设备行业的领军企业。②消费电子行业周期性下 滑、 资产减值等影响， 2019年公司业绩出现了下滑。 2020年在消费电子和 PCB 行业景气度持续提升驱动下， 公司小功率和 PCB 设备业务大幅回暖， 盈利能力大幅修复， 2020年实现营业收入 119。42亿元，归母净利润 9。79亿元，分别同比增长 24。89%和 52。43%，业绩拐点已经出现。 制造业复苏背景下，激光行业进入新一轮高增长周期 2020年 3月份以来， 国内制造业进入新的一轮上升周期， 短期来看， 制造业持续复苏背景下，激光设备、工业自动化等行业景气度不断提升， 行业拐点已经出现。 中长期看，激光加工（激光切割、焊接）渗透率不断 提升、应用场景不断拓展（ 3C、动力电池、光伏等），我国激光加工市场 在较长时间内仍将保持快速增长态势，是一个成长性赛道，本土相关激光 装备企业迎来良好的发展机遇。 各项业务处在向上周期，公司业绩增长动力强劲 在制造业持续向好的宏观大背景下， 公司各项业务景气度持续向好， 业绩有望持续快速增长： ①小功率设备业务： 5G 驱动新一轮的换机浪潮， 苹果 5G 手机需求旺盛，同时在海外建厂推动下， 苹果资本开支持续提升。 公司 2009年切入苹果供应链， 作为苹果的一供， 公司将获得苹果大部分 设备订单， 小功率业务仍将快速增长。 ②PCB 设备业务： 全球 PCB 产能 向大陆转移同时， 5G 基站的持续加码、消费电子和汽车电子等的迭代升 级，国内 PCB 的产业重心正逐步向高多层板、 HDI 等高端产品线转移，公 司作为全球 PCB 专用设备产品线最为齐全的企业之一，在巩固机械钻等 传统产品竞争优势同时， 激光钻孔机、 LDI 等高价值量设备开始放量， PCB 业务有望加速成长。 ③新能源装备业务： 动力电池龙头企业掀起扩产浪潮， 将拉动千亿级锂电设备需求，公司已成功切入宁德时代产业链， 2020年合 计中标宁德时代及其控股子公司合计 11。94亿元的锂电池生产设备， 新能 源装备释放弹性大。 ④此外， 公司大功率设备涵盖激光切割、焊接等，充 分受益制造业整体复苏； 公司 Mini LED 切割、裂片、剥离、修复设备已 形成系统解决方案； 显示面板行业份额稳步提升； 半导体和光伏设备陆续 导入大客户供应链， 新业务有望迎高速成长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 17。67亿、 21。55亿、 25。83亿，对应 PE 分别为 25、 21、 17倍，考虑到下游景 气度持续提升，以及公司业务不断扩张，具备较好的成长性， 首次覆盖， 给予“买入”评级

近期， TCL 科技发布公告拟于广州投建一条月加工 2250mm× 2600mm 玻璃基板能力约 18万片的第 8。6代氧化物半导 体新型显示器件生产线”），主要生产和销售中尺寸高附加值 IT 显示屏（包括 Monitor、 Notebook、平板）， 车载显示器，医疗、工控、航空等专业显示器，商用显示面板等。 2021年 4月 12日， 公司公告预计第一季度实现净利润 30。5亿元至 34。2亿元，同比增长 10。30倍至 11。60倍；预计实 现归母净利润 23。2亿元至 25。5亿元，同比增长 470%至 520%。 国信电子观点： 1） 募投 8。6代新型面板产线， 增长曲线） 定位差异化市场， 抢抓高附加值 IT 市场先机。 3）下游需求旺盛， 未来业绩增长动能足。 预计 21-23年归母净利润 112。17/128。19/133。63亿，对应 EPS 为 0。89/0。91/0。95元，对应当前股价 PE 为 10。2/9。9/9。5X， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情变化影响终端需求， 面板需求不及预期。

营收逐步恢复， Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704。97亿元/-14。97%，归母净利为 221。75亿元/-10。21%。其中 Q4实现营收 430。29亿元/-1。83%，归母净利为 84。76亿元/+228。65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53。05% ~+74。57%，同比 2019年-21。96%~-10。99%，归母净利为 32。1-38亿 元/+106。03%~+143。90%，同比 2019年-43。40%~-33。00%。 疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。 根据产业在线年我国空调内销量下滑 12。85%，零售额下滑 21。9%，其中线%，线%。虽 然公司线下渠道占比高，迭加渠道改革去库存的不利影响，公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态， 价 格 保 持 上 涨 态 势 ， Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103。2%/-20。1%，线%。公司表现亮眼， Q1线%。 业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移，保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨，目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示， 2020Q4公司线销售线%，线年全年都将 维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。 回购稳步推进，估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行，截止 3月底已累计回购 44。21亿元， 成交价格为 56。46元~61。95元/股。按照回购方案，此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励， 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以 2019年 EPS 计 算，公司目前估值只有 14。6x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。 投资建议： 给予“买入”评级 根据业绩快报， 预计 20-22年净利润分别为 221。75/249。84/279。49亿， 对应 PE 为 16。3/14。4/12。9x， 首次覆盖，给予“买入”评级

风华高科2021年一季报业绩预告点评：容阻感产销两旺，扣非净利润翻倍增长

药企团队打造的敏感肌护理专家：贝泰妮是以敏感肌护理龙头品牌“薇诺娜”为核心的护肤品企业。该品牌从药企滇虹药业中孵化，公司高层也多为滇虹药业出身，公司药企背景深厚，在产品研发与功效验证等领域的要求较高。 护肤品市场快速增长，敏感肌需求持续提升：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，行业规模增速有望继续维持 10%以上的高位。敏感肌护理属于化妆品中的黄金赛道，我国 35%以上女性属于敏感肌人群，而其中近 70%通过日常保养护肤即可进行改善，然而我国含敏感肌护肤品在内的皮肤学级护肤品渗透率仅 5。5%，相关市场广阔。在国潮崛起、新渠道、新营销手段等因素的推动下，国货品牌市占率快速提升。薇诺娜 2019年市占率已达 20。5%，成为国内第一大敏感肌护理品牌。 强效产品+线上布局+持续营销，抢占敏感肌黄金赛道： 1。 在产品端，薇诺娜以高原特色植物提取物为核心形成差异化竞争。公司产品的安全性与功效性通过医学论文、临床试验等途径得到医学认证，旗下专业的舒敏系列瞄准敏感肌的表现症状“对症下药“，而非单纯强调皮肤护理。公司舒敏系列产品单价高于竞品但复购率仍超30%，充分验证产品的市场认同度。 2。 在渠道建设上，公司电商布局早，成功抢占化妆品消费快速线上化的红利。目前公司线%，且连续三年获天猫化妆品金奖、占双十一销售榜前十，品牌站位已贴近海外大牌。在线下，公司积极将消费者引流至线上私域流量中，培育更高复购率的忠实消费者。 3。 在营销模式上，近年来公司加强社媒营销、直播带货等新营销模式的投入，形成以网红 KOL+专业医生直播等特色手段。但也带来了销售费用率的高居不下。然而公司产品、品牌、渠道均有优势，高营销投方正中等线简体 入有望助力公司在敏感肌护理的黄金赛道开发中抢得先机。 黄金赛道国货龙头，首次覆盖给予“推荐”评级：贝泰妮仅用数年已在敏感肌护理这一黄金赛道中做到龙头，主因薇诺娜品牌通过高原植物+医学认证形成强品牌力与差异化竞争优势，同时先人一步布局线上渠道并开拓私域流量以扩大、留存消费者。公司在产品、渠道均相对完善的条件下，以持续不间断的高营销投入与新营销手段继续开发敏感肌客群。我们预计 2021-2023年公司营收将达39。 10、52。62、68。49亿元，分别同比+45。2%、34。6%、30。2%；归母净利 7。64、10。22、13。53亿元，分别同比+40。5%、33。7%、32。4%，对应 EPS 1。80、2。41、3。19元，PE 105、79、60倍。公司产品强功效、强复购的性质类似药品，我们认为当下百倍 PE 并无高估，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）护肤品行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。2）品牌相对集中、新产品推广不如预期的风险： 公司高度依赖薇诺娜主品牌，特别是舒敏系列产品，也存在新拓展方向如彩妆、婴幼儿护肤等方向竞争更为激烈、新产品推广不如预期的风险。3）委托加工的风险：公司超 70%产品生产源于委托加工，相对自有生产线而言生产数量和质量控制上的风险更高。

圣邦股份2020业绩快报&2021年一季度业绩预告点评：模拟芯片持续放量，业绩高速增长

赣锋锂业2021年第一季度业绩预告点评：扣非利润同比和环比大增，股权激励方案彰显长期发展信心

公司发布 2021年第 1季度业绩预告，预计归母净利润为 4726。89-5042。01万元，较 2020年同比增长约 50%-60%，较 2019年同比增长 52%-62%。 军工通导龙头，受益于国防信息化建设。公司以军工无线通信、卫星通信和北斗导航为主业，具有行业内稀缺的业务组合。公司在无线通信领域有用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的特点，在北斗导航领域有“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，可以为特殊机构用户提供各种专业手段的无线通信及北斗导航功能于一体的设备和服务，“通导一体化”综合竞争优势突出。受益于国防信息化建设，公司无线通信、北斗导航业务将迎来增长机遇。2020年公司披露的新签特殊机构合同为 21。68亿元，同比增长 12。22%。 今年已签订多个特殊机构合同，智能无人系统获重大突破。2021年初至今，公司已披露与特殊机构签订 6。51亿元订货合同，相当于 2020年全年收入的 12。71%。2020年公司参与研制的多款型号地面无人平台装备在比测中名列前茅并获得选型。此次合同中首次包含智能无人系统业务订单，为特殊机构首批无人配套科研项目，未来有望成为全新增长板块。 增资华信泰，增强公司通导业务核心实力。华信泰是国内唯一一家可以批量生产高精度、低功耗芯片级原子钟的单位，产品具有国际先进、国内领先水平，适用于卫星导航授时、通信同步、水下探测等应用领域。 高精准时频技术是信息化作战的基石，国防信息化建设将持续拉动芯片级原子钟产品需求稳定增长。2021年 3月，公司增资华信泰，成为其第一大股东，拓展进入高精尖时频领域，将实现双方优势互补，有利于提高公司通信和导航产品竞争优势，提供新的利润增长点。 盈利预测：预计公司 2021~2023年营业收入为 57。41、64。33、72。49亿元，归母净利润为 7。44、9。47、12。19亿元，EPS 0。32、0。41、0。53元，对应当前股价 PE 为 30。54、24。00、18。64倍。公司作为军工无线通信领军企业、北斗导航产业龙头，受益于军工信息化领域景气度提升，维持 “买入”评级，六个月目标价 13元。

完美世界2020业绩快报&21Q1季报预告点评：Q1业绩符合预期，Q2起陆续进入产品释放周期

股权激励方案落地，覆盖范围广，利于公司长期发展。 公司计划授予 600万份股票期权，占本激励计划草案公告时总股本 2。58%，其中首次授予 538。5万份，占比 89。75%，首次授予 392人，占总员工人数的 13%，覆 盖范围广。期权在授予日起 12个月后的未来 36个月内分比例行权，行 权价为 64。18元（ 4月 14日收盘价的 98%）。公司设立公司、个人层面 考核，要求： 21年营收不低于 35亿元、 21-22年累计营收不低于 75亿 元， 21-23年累计营收不低于 120亿元，此次股权激励为上市以来首次， 业绩目标较低易实现，以激励为员工为主，目标在于绑定核心管理层及 技术人员，保障长期稳定发展。 2020Q4业绩拐点已现， 21年开启高增长。 2020Q4公司满产下盈利水 平大幅提升，毛利率 36%，环比增长 11pct；扣除减值损失 0。75亿后净 利率仍达 0。8亿，净利率 10。5%，环比增长 1pct，盈利拐点已现。公司 2021Q1满产，我们预计收入 8亿左右，环比微增，同比+150%以上， 2021Q1受原材料涨价影响，净利率 11%超预期，后续有望持续改善。 Q2公司产能释放，收入有望达到 10亿，环比增长 25%，毛利率环比提 升，全年预计营收超 40亿元，同比翻番。 客户结构逐步多元化，锁定国内外大客户，迭加 22年海外客户增长， 长期成长空间足够大。 公司作为全球结构件龙头，是宁德时代的主供， 份额近 60%。 20年公司客户结构进一步优化， 对头部客户依赖度显着降低，其他大客户开拓顺利，公司与中航锂电、 亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、 LG、松下、特斯拉、三星等知名客户建立 了长期稳定的战略合作关系。 公司产能规划庞大，锁定高端客户提前建产能，有新进入者但龙头地位 稳固。 20年底公司产值超过 40亿，海外规划德国、瑞典、匈牙利基地， 共 20亿产值+，预计 22年陆续释放，国内新增宜宾基地、惠州三期等， 合计规划产值将达到 140亿+，是竞争对手 10倍以上，公司在研发能 力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先，尽管有新进入者， 但公司定位高端客户和高端产品，优势明显，龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级： 由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公 司估值偏低，我们认为基本面 21年反转，产能和海外客户布局开始见 成效，未来成长空间较为确定。我们基本维持此前盈利预测，我们预计 21-23年净利润 4。4/6。3/8。8亿，同比增长 148%/41%/40%，对应 PE 为 34x/24x/17x，给予 21年 50xPE，对应目标价 96元，维持“买入”评 级。

事件： 公司公布 2020年业绩快报及 2021Q1业绩预告， 20年营收 102。25亿元（ yoy+27。19%）；归母净利润 15。49亿元，同比+3。04%，落入此前 业绩预告区间；同时预计 21Q1归母净利润 4。4-4。8亿元(yoy-28。37%- 21。86%)， 符合市场预期。 点评： 20年库存影视剧减值好于业绩预告， 去年高基数及产品周期因 素致 Q1业绩同比下滑。 公司 20年业绩符合此前业绩预告， 影视剧产 生亏损 4。96亿元略好于此前业绩预告（ 5亿元-5。4亿元），主要系 Q1影 视剧库存《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天好好过》相继播 出确认收入，减值有所冲回。 21Q1公司游戏业务实现净利润 4。1亿元- 4。3亿元（ yoy-15。19%-19。13%）， 主要系 20Q1受疫情催化，游戏行业迎 来大幅增长以及公司 19年 12月推出《新笑傲江湖》手游，游戏上线后 表现优异，形成高基数，而 21Q1公司未有大作上线致游戏业务同比下 滑。 影视业务 21Q1已播出 4款新剧，另外《光荣与梦想》、《舍我其谁》 等多款储备剧正在制作过程中。 21Q1公司产生非经常性损益预计约为 1。45亿元，主要系资产处置收益、政府补助等构成，其中游戏业务相关 非经常性损益预计约为 9500万元。 《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》 预计 Q2上线， 陆续进入产品释放期。 Q2起公司将陆续进入产品发布期。 其中全球向 ARPG 产品《战神遗迹》 定 档 5月 20日公测， 回合制诛仙 IP 产品《梦幻新诛仙》已经过多轮测试， 有望 6月底公测， 多轮测试后 TapTap 评分仍维持在 8。5分， 或将为公 司打开长线稳定的回合制品类市场。 此外公司年内还储备有泛二次元开 放世界 MMO《幻塔》， 该产品作为公司年轻化创新品类的新突破，全网 预约量超 400万， 将于近期开启第二次测试，此外储备有代理产品《天 龙八部 2》， 将于近期开启测试。 年轻化创新品类储备丰富，公司三大战略深度布局展现。 4月 13日公 司举办游戏战略发布会，会上公布 5大 IP 合作，近 30款新游储备， 其 中年轻化创新品类储备多达 10余款， 多款产品使用 UE4引擎， 公司在 精品化、 年轻化、多元化战略的深度布局展现。 盈利预测与投资评级： 考虑新品上线。15） 元，对应当前股价 PE 18/15X， 持续看好公司精品 化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。

观点： 2020年为最困难一年，下半年开始好转， 2021Q1符合预期 2020年全年业绩符合预期， 下半年略超预期， Q4单季度业绩亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。公司研 发投入力度也持续加大。 Q4单季度 3。28亿利润相当亮眼，主要驱动在于新 获批的仿制药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计 利润拆分为大输液 9-10亿利润，原料药 3-4亿利润，新获批仿制药 2。5-3亿利润，老普药 2-3亿利润，石四药并表 1。2亿，其他利润约 1亿，研发投 入 13-14亿。 2021Q1业绩高增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基数较 低，大输液下滑较多。 2021年 Q1产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂 及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。 公司长期投资逻辑梳理： 公司在困难时期依然选择了高研发投入，从 2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不 变，大输液产业升级，结构调整；川宁满产利润好转；创新即将进入收获期 （ PD-L1今年申报， ADC 平台多个项目有序推进）。 盈利预测与投资建议。 公司 2019年受到川宁的影响， 2020年初又遭遇疫情， 业绩进入阵痛期， 2020年下半年出现拐点； 2020年后三发驱动创新药开始 逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计 2020-2022年归母净利润分别为 8。29亿元、 11。11亿元、 13。60亿元，对应增速分别为 -11。6%， 34。0%， 22。4%， EPS 分别为 0。58元、 0。77元、 0。95元，对应 PE 分别为 36X、 27X、 22X，维持“买入”评级。

模拟 IC 销量持续提升，业绩实现高速增长： 公司 2020年归母净利润同 比增长 64。03%， 2021年第一季度归母净利润同比增长 110%-160%， 业绩高速增长。 主要得益于公司积极拓展业务、深耕市场，持续推出新 品，产品销量增加，实现营业收入和利润的增加。 模拟 IC 品类和技术持续突破，竞争优势稳固： 公司在高性能、高品质 模拟 IC 领域产品线大类千余种模拟 IC 产品， 可 满足不同客户的多元化需求， 相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、 工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域， 产品品类优势突出。 其中， 非 手机消费类电子销售占比接近四成，手机与通讯设备合计销售占比约两 成多，工业控制、医疗仪器和汽车电子合计销售占比超过四成。 在传统 应用基础上， 公司高效推进模拟 IC 的研发成果转化， 紧跟市场需求推 进产品升级和新品量产， 目前已完成低功耗时序控制芯片等百余款信号 链及电源管理新品的研发，在销产品数量每年增加 20%-30%， 应用领 域向物联网、新能源、 5G 等新兴场景不断拓展， 市场份额持续提升。 公司模拟 IC 产品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方 面的技术优势明显， 产品性能和品质对标世界一流模拟芯片厂商同类产 品，部分关键性能指标有所超越， 相关产品在客户端的导入品类快速增 长，有望充分受益于各类应用对模拟 IC 需求的持续提升。 受益应用需求广泛和国产替代进程推进，公司成长空间广阔： 模拟 IC 产品的通用性强、生命周期长、 细分应用分散，下游需求十分广泛， 公 司多样化的产品策略可以有效应对模拟 IC 市场的周期性波动。 同时， 公司在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显， 部分产品 综合性能指标达到国际同类产品的先进水平， 有望率先受益于模拟 IC 的国产替代进程， 未来的成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2020-2022年归母净利润预测 2。89/4。08/5。77亿元， 对应 2020-2022年 EPS 为 1。84/2。61/3。69元， 当前 市值对应 2020-2022年 PE 为 137/97/68倍， 维持“买入”评级。

事件：4月 14日晚间，完美世界发布 2020年业绩快报及 2021Q1季度预告，预计公司 2020年实现营收 102。25亿元，同比增长 27。19%，预计实现归母净利润 15。49亿元，2021Q1，公司预计实现归母净利润 4。4-4。8亿，同比减少 28。37%-21。86%。 点评：2020年游戏业务增长良好，发行迈上新台阶。游戏业务方面，公司 2020年预计实现营收 92。62亿元，同比增长 35。00%，实现净利润 22。85亿元，同比增长 20。41%。2021Q1游戏业务预计实现 4。1-4。3亿净利润，同比减少 15。19-19。13%。报告期内，公司传统手游及端游持续贡献收入，而《新神魔大陆》的成功则充分验证了公司“品效合一”的发行策略，2021Q1略有下降系短期内无新游发行，对标 2020Q1高基数，老游戏流水自然回落所致。 公司 2021-2022新游产品线值得期待，持续看好扩品类+年轻化+全球化战略。公司于 4月 13日召开游戏战略发布会，发布会上公布了近30款重磅新游及 IP，持续扩充游戏品类矩阵，其中不乏技术实力可以对标国际化 3A 大作的产品，足见公司技术底蕴深厚。同时，公司此次发布会公布大量年轻化产品，其中包括日系 RPG、科幻、解密、蒸汽幻想类等多种产品。2021年重点产品中《梦幻新诛仙》手游（大世界+回合制）计划于 4月 30日进行测试，《战神遗迹》（全球化 ARPG大作，涵盖多种玩法）预计 5月 20日公测，《幻塔》（原创轻科幻+开放世界）预计于 4月 15日进行新一轮测试。 影视业务亏损好于预期，谨慎投资+消化库存为主线。30%，因为存货减值等原因预计亏损 4。96亿元，略低于此前预期。2021Q1公司出品的《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等多部精品电视剧相继播出，取得了良好的市场口碑。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年净利润为 15。49/23。24/29。03亿，同比增速 3。04%/50。02%/24。95%，EPS 为 0。80/1。20/1。50元。对应 PE 分别为 27/18/14倍，目标价 33。54元，维持“买入”评级。

2021Q1经营业绩同比和环比都实现大幅增长 公司 2021Q1预计实现归母净利润 4。5-5。1亿元，同增 57-65倍；实现 扣非净利润 2。5-3。1亿元，同增 2。5-3。3倍， 环增 84。4-128。6%。归母 利润和扣非利润出现较大差别主要是公司持有 Pilbara 股票价格上涨， 产生公允价值变动收益所致。 公司扣非利润同比和环比都实现大幅增长，主要受益于： ①行业景气 度提升，碳酸锂和氢氧化锂价格实现跨越式上涨； ②去年四季度公司 马洪三期年产 5万吨氢氧化锂产能投产，所以今年一季度锂盐产销量 同比提升； ③去年同期行业处于下行周期，前期高价锂精矿原料库存 会影响利润，而今年一季度行业处于上行周期，此前高价原料库存消 化完之后，公司能够享受到低成本原料库存产生的溢价。 公司近期推出股权激励方案，彰显长期发展信心 公司 4月 5日发布《2021年股票期权激励计划（ 草案）》：①股票期权 数量： 1570。40万份，约占公司股本总额 1。16%；②行权价格： 96。28元/股；③激励对象： 407人；④行权条件：公司层面考核目标以 2020年扣非净利润为基数， 2021-2024年净利润增长率分别不低于 380%、 520%、 620%、 730%，以此推算 2021-2024年行权条件是扣非净利润 不低于 19。31/24。94/28。96/33。38亿元。 因此在一季度基础上，如果要 达到今年的行权条件，之后三个季度要实现扣非净利润 16。21-16。81亿 元。 目前锂行业仍然处于上行周期当中， 预计公司今年仍然能够达到 股票期权的行权条件。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年营收分别为 99。96/138。26/177。53亿元，同比增 速 81。0/38。3/28。4%，归母净利润分别为 22。98/33。42/48。65亿元，同 比增速 124。2/45。5/45。5%；摊薄 EPS 分别为 1。72/2。51/3。65元，当前 股价对应 PE 为 57/39/27X。考虑到公司是 A 股最优质的锂业公司，产 能在行业的底部逆势扩张，以及未来全球新能源汽车景气度有望持续 提升，维持“买入”评级。