化学产品需求增长快于石油产品需求增长，刺激原油制化技术发展：受经济增长速度、经济结构变化及新能源等因素的影响，全球石油需求增长长期呈下降趋势。与此同时，石油消费结构发生了变化，化工生产所用的石油比重不断上升。化学药品的需求增长速度远远快于石油产品的需求增长速度，这是炼油行业产品调整的源动力，也是原油直接制化学品技术(COTC)诞生的根本原因。精炼技术将随产品需求结构的变化而演变，目前中国民营大炼厂是世界上最先进的精炼企业之一，化工产品的产量可达50%以上。目前我国炼油企业正由成品油生产转向石油化工高附加值产品生产。

  石油直接制化学品技术(COTC)开始商业化：尽管当前的炼化一体化能够在一定程度上提高化工产品的收率，但仍有提升的空间。国际上有代表性的是埃克森美孚技术和沙特阿美技术，其中埃克森美孚在新加坡已经商业化生产，沙特阿美技术也已进入商业化生产阶段，沙特阿美技术也已进入商业化生产阶段。另外， UOP技术和中石化技术也正在发展之中。

  化工原料生产过程中，技术优势主要体现在单吨成本降低上，不同技术的优势主要体现在成本收益上，而成本收益受投资、原材料、主要副品、公用工程、人力成本等多方面因素的影响。COTC技术相对于传统的石脑油裂解技术，其操作成本相对较低，但投资成本相对较高，主要是需要一些专用设备对原油进行预处理。总体而言，无论是埃克森美孚还是沙特阿美技术，其每吨乙烯的成本优势在100-200美元之间。

  成本优势的来源主要是副产化工品收率较高抵偿了原材料成本。

 石油直接制化学品技术将重塑石化工业： COTC若实现大规模商业化，将对原油、成品油、芳烃烯烃及下游产生深远影响，具体而言，将扩大轻、重油之间的价差，减少成品油的过剩程度，改变芳烃的供应结构，冲击其他烯烃生产工艺路线，有利于烯烃下游产业的发展。

平安证券投资建议：炼油化工行业产品同质化比较严重，比拼的是成本，如何从单位原油生产出更高附加值的产品是获取超额利润的关键。虽然原油直接制化学品是实现这一目标的理想技术，但目前原油直接制化学品在中国尚未商业化，因此，目前盈利能力最强的炼化企业无疑是化工品收率最高的民营大炼化企业，长期来看国内企业也很有可能将原油直接制化学品逐步商业化。荣盛石化(002493)、恒力石化(600346)推荐相关标的。

  风险提示：1）宏观经济增速回落；2）油价和原材料剧烈波动；3）项目建设进度不及预期；4）装置不可抗力；5）环保限产；6）贸易摩擦再起反复。