10月24日【牛股推荐】宁沪高速坐拥宝地成长可期

2020年1月24日牛股推荐：宁沪高速(600377)首次覆盖报告：坐拥宝地成长可期

观点：

坐拥长三角黄金通道：公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司，拥有的路桥资产连接着中国经济核心上海以及富庶繁华的苏南五市，六市GDP合计在全国总量中占比10%以上。公司主营业务收费公路毛利率超60%，贡献了八成收入、九成利润。

内源+外源双模成长，在运路产盈利丰厚：公司于1997年上市，采用内源+外源双模成长路线，一方面依靠自有路产的流量成长和扩张扩张实现持续发展，另一方面通过收购控股股东优质在运或在建路产突破发展瓶颈，实现阶跃式增长。目前，沪宁江苏段作为收费公路业务的核心，占四成里程、三成流量，毛利率约为70%，贡献七成营收、利润；广靖和锡澄流量占近一半，毛利率约为70%，贡献超过一成营收、利润；宁常和镇溧也贡献超过一成营收、营收、利润，贡献接近50%；锡宜和环太湖的毛利率约为40%；镇丹投产一年后即已实现盈利，毛利率超30%。

新建五峰山大桥和南北接线工程、常宜高速和宜长高速工程预计2021年建成通车，龙潭大桥预计2024年建成通车。据预测，到2025年，5个项目的全年总运量将超过700,000辆，比公司控股的路产2019年增长50%以上。鉴于江苏交控面临的资金支出压力，以及国有企业资产证券化的政策导向，我们认为公司未来仍有可能继续承接控股股东路桥资产注入。

长三角一体化带来增长新动能：公司公路产线连接的6个城市全部在规划中心地带，未来的长三角一体化发展必将得益于人口流动、交通流量和物流的提升。计划中要求提高省际公路通达能力，省内新、改建、扩建的相关路桥项目对资金的需求，有利于公司发挥上市平台融资优势。

公司预计20/21/22年度 EPS分别为0.49/0.84/0.91元，对应于9月25日收盘 PE分别为19.4/11.3/10.5倍。尽管2020年度经营业绩受疫情免费通行影响较大，但考虑到公司拥有得天独厚的长三角黄金通道区位优势，在手路产盈利15倍 PE，分红稳健可靠，具备防患于未然的保障属性，且具有建路产即将上市，成熟路产有望注入控股股东所赋予的成长性，给予2021年15倍 PE估值，对应目标价12.60元，首期覆盖给予“推荐”评级。