星期一，白酒板块大幅下跌，泸州老藏和山西汾酒停止下跌，五谷液大幅下跌8.26%，贵州茅台大幅下跌4.86%。本轮高度以来，整个白酒板块召回超过30%。

超级龙头贵州茅台在短短13个贸易日内，市场价格蒸发超过8000亿元。白酒板块大幅下跌不是基本问题，行业景气向上的倾向没有变化，现在市场关注的焦点是以怎样的价格购买问题。本轮调整以杀死评价为主，评价下跌是有限的，现在白酒板块恢复了合理的评价区间。

白酒板块已重回合理估值区间？

目前贵州茅台的估值已经降到了今年市盈率的47倍，五粮液也降到了今年市盈率的43倍。整个板块已经到了一个合理的区间。虽然由于资本行为很难判断短期低点，但如果该板块继续回调，下跌越多，越值得买入。

与国际高端消费品相比，白酒板块的40倍股价收益率具有合理性。从国际化的角度来看，贵州茅台和无连夜等高级白酒的评价与当年的40-45倍股价收益率区间相对应，已经比国际高级品的评价中心高，例如爱马仕、LVMH等奢侈品目标的评价中心的40倍股价收益率左右，帝亚吉欧和保乐力加等烈酒集团在个位数稳定增长的背景下，评价中心也达到了25-30倍的股价收益率，国内白酒的持续增长率在10%以上，评价中心可看到更高二是内资机构投资白酒，已实现了从周期品向高端消费品的视角转变，市场认可行业平稳增长的预期，这使得白酒估值中枢从20-25倍市盈率抬升至40倍市盈率以上。             

从世界范围来看，爱马仕等奢侈品维持在50倍以上的股价收益率，高级白酒具有较强的稀有属性，应享有评价溢价。下一个高级白酒评价下降到合理的范围，行业可持续增长率和价格增长确定性强。

白酒板块本轮股价与基本面情况明显背离，即本轮调整以杀估值为主，而估值下行是有限度的，茅台、五粮液等名酒未来15%-20%年化增长确定性不断提升以及市场对名酒认知不断增强的基础上，当前估值对应2021年约40-50倍，从长期来说已具备安全边际，且中秋进行估值切换后多数已不足40倍的双曲馀弦值。未来通过业绩稳定增长可消化的同时，未来白酒板块的基本面由于名酒批量价格上涨、春糖催化等因素可能持续超出预期，建议在现在的时候加入高级白酒和优质次高级白酒。

行业向上景气趋势未改

从中长期来看，中高级名酒企业的稳定增长趋势和核心竞争力没有变化，高级、次高级名酒品牌依然是优秀资产，年内春节销售强烈恢复，高级和次高级名酒需求旺盛，节后渠道库存普遍消化到下位，为年度业绩目标打下良好基础，酒企业年度经营节奏调节充足，经营成果和增长质量有保障。目前市场预计还处于稳定阶段，业绩落空的风险很小，预计全年业绩支持得到充分保障，每次报告都会更加稳定。

春节后，各酒企的库存处于低位，为价格体系的恢复创造了良好的条件。由于销售旺盛，高级白酒库存近年来处于低水平，同时五谷液、泸州老藏继去年中秋节之后，再次实现了季节稳定的价格排放量，渠道信心进一步增强。在下一个高级白酒中，良性库存为节后批量价格的恢复创造了良好的条件，春节的正反馈以构筑良好的价格体系的方式向后传达。

赚业绩成长的钱，对长线资金新引力重新加大

考虑到流动性紧缩预期，与其他行业的横向评价相比，白酒板块的评价再次扩大没有持续性，建议降低年度预期收益率。今年板块收益主要来自业绩增长，核心名酒标的下半年评价转换，业绩增长的收益空间逐渐明确。从长线资金收益的角度来看，以40-45倍的股价收益率中枢评价、茅台等优质资产未来3-5年的复合收益空间恢复10%

以上，对长线资金的引力重新加大。

从一年维度来看，推荐评价合理，业绩增长率在15-20%左右。白酒中初次推进高级茅五泸，评价落后进入购买区间。下一个高级二手井、洋河、井的业绩增长率与评价一致，每股收益在经济温暖过程中有可能进一步上升。长线资金在高增长率年内评价高的情况下，如果资金长期的话，建议在评价下降中配置年内评价高的情况，但中期增长率比山西汾酒等目标快，资金持有期限在3年内也有好的回报。