一个朋友眼红了最近的股市行情，几次三番要我帮忙选股，并提出要买便宜票，还不能买金融，地产。坦率地说，在股市大涨时，我很不擅长给别人提出投资建议，但实在碍于情面，一再催促朋友们，只好赶尽杀绝，勉为其难地找出股票，仔细搜寻，终于发现了一只价格并不高的白马股。

这种股票就是著名的福耀玻璃。福耀自1993年上市以来，堪称a股市场的常青树。1993年，该公司的营业收入和净利润分别仅为1.69亿英镑和6400万英镑。到2019年，这两个数字分别达到211.04亿和28.98亿。在过去的26年里，他们分别实现了20.4%和15.83%的年化复合增长率。公司过去的成功不仅得益于创始人曹先生的精心指导，也得益于国内汽车消费的普及和欧美制造业的转移。可以说是集时间、地点、人的优势于一身，顺势而为。

一、霸气的玻璃

每3辆车中，中国就有2辆使用福耀玻璃；放眼全球，每4辆车中就有1辆是福耀生产的；灯塔国敢封杀华为，却不敢封杀福耀，因为不买它就没有玩过福耀。福是如此的骄傲，不得不说当之无愧是民族企业的骄傲。是因为赛道好，福耀为什么能做得这么好？

严格来说，汽车玻璃不是一条好赛道，市场那么大，耐用。面对下游汽车企业，话语权处于相对弱势的地位，同时也存在着资产重、资本支出高的固有缺点。2008-2019年，福耀累计净营运现金流381.32亿，但累计资本支出高达266.05亿，甚至超过同期累计净利润262.43亿。赚钱真的不容易。就我记忆所及，专注于资产的好企业不多，大部分都是专注于资产的管理型企业。像福耀这样专注于制造资产，能创造好业绩的企业并不多。那么，福耀让自己成为骄傲的沙漠之花的秘诀是什么呢？

1.极端成本控制。公司十分注重研发，充分掌握玻璃领域最先进的技术，实行极其严格的管理制度，注重提高各个环节的质量和效率，不断优化整个产业链的生态，有效降低生产成本。2008年至2019年，平均毛利率为40.04%，长期处于行业最高水平，明显超过了悦榕庄、朝日玻璃、圣戈班等国际竞争对手。正是因为毛利率足够高，公司才能保持相当高的净资产收益率，且净利率良好，杠杆系数适中，普通资产周转率水平(2008-2019年平均净资产收益率高达22.04%)。

2.国内汽车制造业的繁荣。作为一个高度定制化的汽车零部件，在附近设立生产销售网点，将有助于满足主机厂的新车匹配需求。在过去的30年里，无论是独立、合资还是外资的汽车产业在中国如雨后春笋般涌现，为福耀创造了历史性的机遇。随着汽车企业配件产品普及率的提高，客户粘性越来越强。福耀应收账款和票据占资产的比例从2014年的17.66%下降到2019年的10.97%，对下游汽车厂商的话语权逐渐加强。新进入者很难快速建立覆盖各大汽车生产基地的生产网络和销售网络并与之竞争。

3.严格的产品和技术认证。汽车玻璃对产品质量和技术认证的壁垒很高。为了有资格进入汽车生产的供应链，必须从产品销售的国家和地区获得一系列安全和质量认证。随着汽车玻璃向高端、多功能的不断发展，技术研发也会在一定程度上形成壁垒。

4.利基市场的寡头垄断模式。汽车玻璃轨道不宽，全球市场约1000-1100亿元。同时，它是一个以投资为导向的行业，资产沉重，资本密集。所以是典型的小众市场，行业壁垒明显，潜在进入者少，从而形成寡头垄断格局。全球前五大厂商占据近90%的市场份额，处于相对良性有序的竞争状态。

二、当前不受青睐的原由

作为业绩优异的老牌白马股，福耀从去年到今年的市场表现明显落后于更广阔的市场，股价自2018年2月以来基本处于滞胀状态。造成这种情况的原因主要是2018年以来汽车市场的寒冬。汽车玻璃损耗小，与整车销量高度匹配。公司这两年业绩压力很大，2019年经历了大幅下滑。更糟糕的是，今年遭遇了新冠肺炎疫情，第一季度国内停工，第二季度国外紧急，给公司目前的运营蒙上了巨大的阴影，被市场忽视也是有道理的。

4月份以来，福耀随着市场转暖出现反弹。上周推荐朋友购买后，周一大涨，当然是意外。我倾向于认为鸡犬升天时福耀的价格相对较好。虽然21倍的市盈率横向对比自身历史数据肯定不低，但应该认为市盈率是基于去年的大幅下跌+今年第一季度的停产。这些肯定不正常，所以会有一些假的高成分。如果横向比较市净率，2.64倍的市净率显然还在历史低位区间。其次，在我看来，今年的疫情绝对是福耀最糟糕的时候。按照一般规律，周期的底部不一定是最好的价格，但大概率会是好价格。

三、关于未来的顾虑

对于这个玻璃王，有顾虑，但也有顾虑。主要问题是成长瓶颈。中国汽车市场首次出现负增长，过去30年的增长红利开始匆匆而过，这其实已经给这个行业敲响了警钟。我个人认为世界四大汽车眼镜之一是福耀生产的，这不仅显示了福耀产品的实力，也意味着没有太大的空间继续增加市场份额。福耀未来可能的成长空间可能来自以下两点:

1.国内汽车股票市场增长缓慢。与人口密度相近的日、台相比，mainland China每百人拥有的汽车数量仍有较大差距。未来GDP进一步增长，还有增长空间。这可能类似于白色家电。大众化带来的成长期已经过去，但所有权的不断完善和置换需求的相互转换，将保证行业在一段时间内缓慢而平和的增长。

2.新能源汽车替代带来的刺激。按照一般逻辑，新能源替代是未来汽车行业的既定方向。如果新能源汽车普及，将会出现大规模的车辆变革，就像普通手机进入智能手机时代一样，从理论上推动新能源汽车及相关配套零部件在一定时期内的爆炸式增长。

四、牛市中的投资策略

昨天偶然和一个志同道合的朋友聊到牛市投资策略。事实上，从2014年元旦开始，我就一直处于满仓或90%的位置。我对公牛和熊已经是佛教徒了。另外，我的股票有实质性的成绩作为支撑，不能安心谈什么策略。我大概只是跟风，捂股。但是总有那么一些朋友，提前做了空头或者淡仓，或者留下了相当多的现金。面对目前的暴涨，他们难免被动，但也不能无动于衷。对于这样的朋友，我的建议是避免追求大热，尽量选择低估值的板块或者股票。

为此，我们假设三种情况:1 .如果我们面对的是06-07的全面牛市，那么板块必然会轮换，总是来你家；2.如果是14-15牛市，请注意回顾历史。追乐视、全通教育、网科最后结局如何，选择低价值金融、房地产基本都在后面。在股灾中，我全身都退了；3.如果和去年一季度或者2010年的脉冲行情差不多，那么行情也差不多，完全没有策略。当然，低估的冷炉比高估的热炉更安全。