回顾2020年前三季度，虽然宏观经济受到疫情和海外影响的影响，但A股市场整体热点频繁，爆发式股权基金不断涌现，为市场提供了源源不断的增量资金。7月份以来，市场迅速上涨，随后进入波动较大的结构性市场，考验了市场中投资者的心态和判断。

信用风险好于预期

浙商基金的权益资产投资中，几乎所有的行业和股票投资信号，都来自于近几年来浙商基金研发团队投入打造的智能投资模型。每个 AI模型都相当于一个投资机器人，它能够对各个细分领域的数据和策略进行建模，从而实现覆盖、跟踪和发出具体的交易决策信号。利用 AI+ HI人机交互的方式进行投资，基金经理可以根据自己的能力圈范围和风格特征来识别和筛选投资信号，从而构建自己的投资组合。

当前浙商基金内部宏观经济模型显示，未来四个季度国内经济将有很大概率逐季复苏。如果没有特别意想不到的外部冲击(疾病爆发时的波动只影响节奏而不影响复苏趋势)，由于可见的基钦周期和朱格拉周期的叠加，复苏力量具有一定的持续性，我们甚至比较乐观地认同“中国金融行业整体信用风险面临改善的拐点”(由海通证券林加力提出)的观点，即当前的信用风险表现好于预期，并非因为风险的滞后性，而是中国经济本身很可能已经完成了一次新陈代谢。

龙头企业优势凸显

按照浙商基金内部资产配置模型，截至第三季度，权益类资产配置性价比一直处于历史高位。所以，即使在年初受重创，根据基金季度报告披露，浙商基金偏股型产品所占仓位一直保持在产品约定范围内较高水平。

比较权益类资产和债券类资产的内在价值发现，目前两者的相对价值比率处于历史高位，A股市场整体已不属于绝对廉价阶段。但是公司盈利持续改善，居民长期资产配置的权益化，部分优质资产的合理赔率依然对A股权益类资产有利。

股市机会方面，前几个月受多项因素影响，包括疫情爆发，避险情绪，资金充裕，医药、部分消费及科技行业，从浙商基金内部模型观察，后市将有更好的投资机会。同时，军事工业、光电、智能汽车、高端制造等领域，都需要长期投入更多的精力进行研究和识别。

以上市公司半年报为例，许多传统行业的龙头企业在低谷期以降本增效逆势抢占市场份额，在严重疫情的冲击下，企业运营呈现出惊人的回报率水平，随之而来的新的资本支出也基本由它们承担，一旦低谷期来临，戴维斯的双击很可能会出现。无论是从经济增长总体放缓后的产业结构，还是注册制推进后的大规模扩容的微观市场结构，龙头企业都有望获得更多关注。

关注港股与固收+资产

从基金产品的选择来看，我们认为，除了A股基金外，另外两类资产同样值得重视，投资者可以根据自身风险偏好进行选择。

一是港股资产，中国上市公司的盈利韧性和未来盈利增速的改善，对于港股市场历来有着积极的推动力。加之中国经济率先走出疫情带来的利好预期，以及大批数字科技类企业巨头的回流，将使得相对便宜的港股市场有望获得更多国际国内资金的青睐。

二是固收+类产品，经过三季度股票市场的波动和债券收益率上行，股债混合配置型基金开始进入了较好的投资范围。